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华夏时报记者何一华李未来北京报道
日前，国内化工龙头万华化学（600309）(600309.SH)同时公布了2024年年报和2025年一季报。与2024年的增收不增利相比，2025年一季度更是营收净利双降，实现净利润30.82亿元，降幅达到25.87%。公司表示业绩下滑主要系产品价格下降，毛利减少所致。
细看三张报表，2024年公司经营活动产生的现金流净额300.53亿元，期末现金及等价物226.75亿元，显示公司造血能力依旧稳健，但是扩张背景下，万华化学的问题也愈发严重。
2024年，公司存货达到241.07亿元，应收票据及应收账款123.19亿元，存在一定减值风险；货币资金245.33亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债467.39亿元，短期偿债压力明显；有息负债增加也让公司2024年财务费用达到20.94亿元，侵蚀部分利润；在建工程631.59亿元，后续转成固定资产也将影响公司利润。
《华夏时报》记者就公司业绩问题邮件联系万华化学，截至发稿未得到回复。
净利下滑近三成
2024年，万华化学实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；净利润130.33亿元，同比下降22.49%。拆分来看，2024年第四季度业绩下滑更加严重，公司实现营收345亿元，同比下降19.49%，环比下降31.8%，净利润19.4亿元，同比下降52.8%。
万华化学表示，报告期内，公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理宏泰配资，2024年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降22.49%。
卓创资讯（301299）数据显示，万华化学主要产品纯MDI、聚合MDI和TDI在2024年的均价分别为19037.45元/吨、17297.21元/吨和14452.49元/吨，同比下跌5.28%、上涨8.18%和下跌20.09%；原材料纯苯均价8269.89元/吨，同比上涨14.49%。
对于2024年TDI价格大幅下跌的原因，卓创资讯TDI分析师吴燕妮告诉记者，整体供大于求的结构是主因，预期的长线低迷是直接原因。“整体来看，2024年中国TDI在产能继续扩张，产出大幅增加，内需微增出口小幅增长的背景下年末以供应偏紧收尾。”
卓创资讯聚合MDI分析师黄海霞向记者表示，“2024年中国聚合MDI市场整体呈现供需紧平衡，厂家对分销渠道的供应始终偏紧，下游需求增长但多来自于直供渠道的贡献，分销渠道整体需求不乐观，年内整体波动幅度较小，市场人士操盘多谨慎。”
进入2025年，公司业绩继续低迷。一季度万华化学实现营业收入430.68亿元，同比下降6.70%；净利润30.82亿元，同比下滑25.87%。公司解释，业绩下滑主要是产品价格下降。
MDI和TDI在2025年价格走势都不尽人意。卓创资讯数据，以华东上海货为例，一季度TDI均价13383.9元/吨，同比跌20.83%；2025年一季度国内聚合MDI市场高开低走，一季度市场均价(1月1日至3月21日)为18142元/吨，与2024年四季度均价相比下跌0.59%。
业绩表现不佳，资本市场也用脚投票。业绩发布次日，万华化学股价大跌超5%。4月18日收盘，公司股价为54.99元，已经跌至2019年末至2020年初水平。
分红方面，万华化学表示，将向全体股东每10股派发现金红利7.3元(含税)，预计派发现金红利22.9亿元，加上中期已分配的现金红利，公司2024年度派发现金金额占归母净利润的比例为30.11%，合计达到39.25亿元。不过由于业绩下滑，公司分红金额较2023年减少11.77亿元。
与此同时，为维护股东利益并增强投资者信心，公司董事长廖增太提议以自有资金回购公司3至5亿元股份，回购价格上限99.36元/股，依回购价格上限测算，对应回购股份数量301.9至503.2万股，约占公司总股本比例0.10%-0.16%。本次回购股份主要用于减少注册资本，优化公司资本结构。
产能扩张现隐忧
公开资料显示，万华化学主营业务是聚氨酯、石化、精细化学品及新材料的研发、生产和销售。公司的主要产品是聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列。
通过以量换价，公司全年营收实现稳步增长。聚氨酯系列产品实现销量564万吨，同比增长15%，总体实现营收758亿元，同比增长12%。石化产品2024年销量547万吨，同比增长16%，实现营收725亿元，略有增长。精细化学品板块实现销量203万吨，同比增长28%。
近年来，万华化学产能持续扩张。聚氨酯板块，万华福建70万吨MDI技改扩能项目预计2026年第二季度完成，同时第二套33万吨TDI项目预计2025年5月建成投产。
石化板块，2024年万华蓬莱一期PDH等项目开车成功，2025年初万华烟台25万吨LDPE装置一次性开车成功,2025年4月3日乙烯二期一次开车成功。新材料板块，2025年40万吨POE项目有望落地，同时收购法国康睿特种异氰酸酯业务，包含7万吨HDI产能。
需要指出的是，截至2024年末，万华化学MDI和TDI年产能分别为380和111万吨，已经稳居全球首位。上述扩产完成后，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨。
产能扩张的同时，公司债务问题也显现出来。截至2024年底，公司账上货币资金245.33亿元，短期借款和一年内到期的流动负债则分别为355.57亿元和111.82亿元，短期偿债压力明显。
公司长期负债也从2022年的159.68亿元上升至2024年的481.76亿元，加上短期负债和34亿元的应付债券，仅此三项有息负债已经接近900亿元，导致公司2024年财务费用达到20.94亿元，占净利润的16%。
除了有息负债，公司存货、应收票据和应收账款也存在减值风险，此外，在建工程转成固定资产后也将开始折旧，同样对公司后续利润产生负面影响。截至2024年底，公司存货241.07亿元，应收票据和应收账款为123.19亿元，在建工程合计631.59亿元。
财报显示，2024年万华化学资产减值损失7.4亿元，同比增长447%，公司解释主要为本期计提存货跌价损失、在建工程及固定资产减值损失所致；营业外支出为11.4亿元，同比增长156%，主要因固定资产及在建工程报废损失增加所致。
对于后续产品价格走势，吴燕妮告诉记者，未来几年仍有更多TDI产能将投产及建设，而外部环境遍布不确定性，市场对2025年依然充满担忧。“具体价格而言，二季度运行区间或在11000-12500元/吨之间，价格重心或低于一季度。”
MDI方面，生意社表示宏泰配资，上海某MDI工厂4月份聚合MDI挂牌价22000元/吨，较上月持稳。
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